在我的印象里证监会拒绝了大量优质游戏公司上市，比如腾讯阿里京东米哈游。而又接受了大量做垃圾游戏的公司上市融资，比如三x互娱之流。是哪些原因导致这种结果？

我原单位就是米哈游的保荐机构，外行就别回答这个问题了，看得我很尴尬。就一个原因，证监会认定游戏公司不能上市了。因为那段时间的重组，很多是收购影视游戏公司这种非制造业项目，最后都暴雷了，加上实业兴邦的顶层意志，游戏行业就再也上不了A股了。

具体的证监会是有文件的，其他答案有提到过，我也不复制了，大概知道17年左右证监会出文限制游戏公司上市就行了。题主提到的其他游戏公司上市融资，毫无意外都是在那个时间点前的。还有，2016年12月发生了一个可能公众自中国股市创设以来最熟悉的重组项目，万家文化，成为标志性事件导致后续政策的出台。为什么万家文化会在那个时候出现，因为之前有人靠这个套路发了财。无论哪个行业，第一个赚到钱的都是圈内的顶级人才。外面的人想进来赚钱只能模仿。聪明的模仿者可能比第一个吃螃蟹的手法还好，不聪明的漏洞百出，一看就是酒局饭局上道听途说，贪念异动，拍脑袋搞的。再对比米哈游的IPO申请时间，逻辑链条就清晰了。

那为什么2016年会发生这些事情，因为2015年的杠杆牛市。2015年为什么杠杆牛市，因为互联网金融，小贷p2p大行其道。逻辑都是能串出来的，这就是我们亲身经历的历史。2015年，是IP这个概念第一次被广泛熟知的一年，标志事件是大圣归来，一连起来全是故事。记得2015年那个时候奥飞动漫100倍市盈率，我认识的韩国掮客激动地合不拢嘴，极力要把韩国某动漫IP卖过来搞上市。他咋不卖韩国的产线厂房，要卖动漫呢。

所以，2017年以前国内没有出现过一家全球大量吸金的游戏公司，绝大多数人想象不到国内游戏公司能够大量创汇、能够文化输出。2014年底开始的杠杆牛市，叠加2015年大圣归来热炒的IP概念，导致热钱涌入，形成2015年、2016年的文娱产业重组乱象，以2016年12月万家文化重组事件为高潮，促使审核机构严格收紧游戏公司IPO。米哈游2017年才提交IPO申请，只能说，时机不适，每个时代的审核人员都有自己的历史局限性，总不能指望他们是巴菲特、林园吧。

再顺带回答题主的其他疑问，为啥腾讯阿里京东不在国内上市？原因就是他们不是纯内资公司，都是接受的美元资本。腾讯阿里搭的红筹架构，境外主体协议控制境内公司。协议控制的原因是我国对网络这种泛文化行业要求内资控股，外资股权不能控制，只能搞协议控制。京东因为烧钱太厉害稀释的过多，只能搞AB股。证监会的要求呢，又是上市公司必须是境内主体，股权结构清晰，那协议控制和AB股当然就不是股权结构清晰的了，所以在国内上不了市。问题又来了，为什么他们不是纯内资公司？原因是我国创投行业发展比较晚，那个时候没钱也没有胆量给这些一直烧钱的轻资产企业巨额的融资。到米哈游创立的时候，我国创投行业已经资金比较充足了，没有必要非去找美元基金了。那为什么我国创投发展的晚？这个想必都懂。

不少人说是IP单一的，那个是外行讲的原因，很简单，敷尔佳就一个面膜，怎么就上成了，一款补水面膜不比一个IP系列游戏更单一？我国的IPO审核制度，在2017年那个时期已经比较成熟了，申请递交三年报表，审核一年以上，等到发行至少递交五年财务报表，哪怕担忧单一IP的盈利能力下滑，5年了还看不出来吗。后面的IPO财务造假要么是发生在注册制大干快上的时期审核强度没跟上，要么是偏僻地点小众制造业包装的天衣无缝。游戏行业曝光这么高，造假难度太高。当然重组项目造假是另外的事情，那个审核强度只有IPO的一半以下，而且大额重组项目都有对赌，相当于审核强度下降的同时多层保险。

插一句，审核的意识是有矛盾而且很有意思的。房地产不鼓励，但是家具家电是鼓励的；游戏不鼓励，显卡肯定是鼓励的（如果有的话）。关键在于，销售产品是不是可以高效出口创汇或节省外汇（进口替代/节能减排），而不在于游戏本身。回到我上文提到的，2017年以前国内没有出现过一家全球大量吸金的游戏公司，也没有这样的影视文化公司，所以那个时候能够出台限制政策。现在的餐饮行业不允许上市，逻辑一样的。对，还有评论区补充的白酒、教培、小贷，行业千差万别，但有一点出奇的一致，都不能出口创汇。

还有评论说借壳上市的，讲一个行业常识，借壳或者买壳上市等同于IPO，审核强度一样。IPO上不了的，借壳也上不了。最近这四五年好像没听说过借壳上市了，一是注册制时期IPO审核制度修改速度加快，二是借壳=IPO已成为监管和中介的共识。这几个都是专业术语，资本市场的专业知识是基于公司法、证券法、会计准则和税法，一定要了解以后再讲。由于现在股票的传播场景过于大众化、传奇化、娱乐化，导致资本市场术语的定义概念被随意理解。

有的评论认为想上市送钱才可以，上不了因为没送钱。再讲点常识，2015年的时候，招股书各个阶段早就公开了，已经有荣大二郎神、见微数据这些网站可以对招股书、法律意见书、招股书附录全文检索了，新三板首先将反馈回复公开挂网。反馈回复公开挂网，这是人类历史上商业信息披露的巨大突破，很多行业的商业秘密都藏在回复里。2019年科创板及后面的注册制，每个阶段的反馈意见和回复受理以后就挂网，都是几百页的财务法律业务问题的回复，这个信息披露程度，全球第一，其中流水核查甚至明显侵犯老板隐私了，商业秘密只要不豁免也尽可能披露出来，暗箱操作的空间太小了。咋可能给钱就上市，如果想暗箱操作，干嘛逼着申请企业披露这么多。

延伸一下，未来会不会上市？肯定会，审核群体都对游戏不排斥的时候，能看懂哪个游戏是真厉害哪个是扯淡的，加上不少游戏还能挣外汇（记住外汇，还有文化输出，这很关键），STEAM评分超高，条件自然也放开了。20年以后，这个条件肯定会满足。另一方面，财富需要传承，不上市，下一代接班，总得多聘职业经理人，普遍道德风险存在的情况下，家族财富传承就会有风险。这时候，上市就是对财富的保护，引入更多的投资者，强制信息披露和公众和监管双重监督就是保护。要不就股权早早分散，像娃哈哈和华为。但游戏公司这么好的利润率，也不可能会分散股权，所以未来上市是必然。

最后，爹味十足的人在居高临下地嘲讽，游戏有什么社会价值？我的回答是情绪价值。古往今来多少人溜须拍马上位，靠得就是提供情绪价值。上位者也极其享受情绪价值。玩过塞尔达以后，我有极大的满足感，我宁可全国的水乡寺庙道观没去过，也不想自己没玩过塞尔达。当然我没玩过原神，我也不评价哪个好坏，我只是肯定优质游戏的情绪价值。

因为国内A股完全没有正确认识到金融市场的本质。

金融市场的本质就是为冒险家提供渠道，你别管企业好不好，是不是骗子，你先上市，让经验丰富的投资机构自行判断。亏没了就直接走破产程序，别讲什么理由。如果是骗子，就罚他个底朝天。

结果A股不但不惩罚骗子，还把一心经营，不搞诈骗的企业拒之门外。米哈游当年确实收入单一，但人家是不是如实交代了？是不是一看就是老实人，如果是那就得上市啊。市场到时候买不买单，那是市场的问题，和你证监会有啥关系？如果米哈游的披露中和实际情况不符，那才是需要证监会，和审计部门承担责任的。

A股完全反过来了，把现在的经营状况去锚定未来。问题是现在经营状态都稳得一批了，那也就意味着行业饱和没有增值空间了，既然没有增值空间了，那就没有投资价值了。创始人也清楚行业已经发展过度了，这时候套现才是最正确的方式。

创业哪有稳赚不赔的？企业哪有长盛不衰的？认识风险，接受风险，控制风险。才是证监会应该做的。

证监会当初拒绝米哈游上市融资是合理的，对，合理的，说破天它也是合理的。

不合理的是一大票比米哈游还不靠谱，甚至整个公司的资产就是一块牌匾+一个皮包连个办公楼都没有的玩意一样能顺利上市，猛猛搂一比直接走程序下市。

至于为什么会这样你别问我，你去问大A。这几年还好一点了，2000年2000点那会儿这样的合法诈骗公司多如牛毛，即便是米哈游申请上市的2016年也没有好转。

所以米哈游错就错在太诚实了(笑)